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      晋商银行(2558.HK):山西第一城商行赴港IPO,资产质量业内较优

      晋商银行(2558.HK):山西第一城商行赴港IPO,资产质量业内较优
       
      6月28日,山西最大城商行——晋商银行(2558.HK)已进入招股期,招股价在3.80港元至3.98港元,以每手1000股H股作为买卖单位,7月11日为预期定价日,预计7月18日在香港联交所主板上市,募资规模约32.68亿港元至34.23亿港元。
      晋商银行上市联席保荐人为建银国际、中金公司和招银国际,发售股份约8.6亿股,其中90%用作国际发售,余下10%在香港公开发售。
      晋商银行从2月26日递交IPO材料到招股,晋商银行仅用了4个月。港股IPO中,银行的上市一直较为顺利,同时海外投资者对内银板块资产一直较为信赖和青睐。
      从近三年赴港上市的银行中可以看到,以城商行为主,同时上市当日的表现平稳,未出现当天破发现象。由于银行资产受大资金及机构青睐,内地银行上市后都行驶了超额配售权。晋商银行是山西省唯一的省级法人城市商业银行,按总资产、吸收存款总额以及发放贷款总额计,公司在山西省内城商行中排名第一,相信上市融资及当天表现并不会弱于过往上市银行。
      作为银行新股标的,投资者普遍关注公司基本面的几个个方面:1.作为城商行,晋商银行在所处省份及行业是否有优势;2.公司资产负债结构及资产质量;3.公司业务及盈利能力。下面便从这三个关键点进行分析。
      山西第一大城商行,受益地区经济回暖
      众所周知,城商行的一个很重要的特点是公司主要以当地省份作为主要业务发展区域,因此银行业务的发展和结构与当地的经济发展息息相关。根据各银行2017年度报告显示,晋商银行以2068.7亿的总资产位列山西省城商行第一位。
      晋商银行作为山西地区城商行的龙头,有望受益于山西省近几年结构调整带来的经济回暖。根据山西省统计局数据显示,山西省在2015年迎来产业调整的转折点。山西省的第三产业GDP占地区总GDP比重从过去40%一举超过了50%,并在2015年超越了第二产业的占比。
      山西地区经济受到2015年包括“去产能”等政策加速推动,产业结构调整已初步完成。而结构调整带来的成果正在逐步释放。
      根据山西统计局数据显示,2019年一季度山西地区GDP增速达到7.2%,超过了全国平均。从下图可以看到,山西在经历了经济转型带来的阵痛,于2015年GDP增速创下最低点达到2.5%。随后,山西地区经济产生快速回暖,2018年GDP增速稳定在6.7%。
      地区的经济发展是城商行发展最为核心的驱动因素,从山西经济回暖的发展趋势看,该地区城商行正迎来良好的发展机遇。晋商银行将受益于此,能以此释放持续的成长性。
      不过,虽然国内的银行资产一直备受资本市场青睐,但由于近年债务违约事件频发,国内外投资者对银行企业的评估更为谨慎。在“包商银行事件”之后,公司资产结构及资产质量对企业估值影响逐渐加大,因此安全性成为了投资者关注的首要课题。
      从中国银保监会公布的城商行行业数据可以看到,近年城商行资产能保持稳定的增长,但整体行业的不良率同步攀升,不同地区的城商行资产质量也迎来明显分化。对于晋商银行而言,背靠山西经济重获活力的有利因素下,良好的资产质量能为公司带来更高的估值。因此下面对晋商银行资产结构及资产质量进行分析。
      资产端安全性较优,负债端同业依赖度低
      从资产端看,银行资产主要可分为四类:贷款资产、投资类资产、同业资产、现金及其他。截至2018年年底,晋商银行资产端贷款总额为981.2亿元,占比为43.2%;投资类资产为767.6亿元,占比为33.8%;同业资产为254.7亿元,占比为11%。其中贷款类资产与投资类资产无疑是银行占比最大的两类资产。
      众所周知,贷款业务一直是银行主要的业务,因此贷款类资产的质量是投资者对企业资产质量评估的核心指标。因此下面进一步分析晋商银行的贷款类资产的情况。分析银行贷款的资产质量主要从两个方面:1.银行的贷款结构如何;2.银行贷款的不良率及逾期情况如何。
      首先,可以从晋商银行的贷款结构进行分析。下图可见,城商行行业目前公司贷款占贷款总额的比重平均仍超过60%,企业仍是城商行主要放贷主体。截至2018年年底,晋商银行公司贷款为739.3亿元,占贷款总额比重为72.7%,可见公司贷款质量主要受到企业贷款影响。
      从产业结构上看,由于晋商银行深耕山西多年,因此企业贷款结构受到过去山西产业结构影响较大。目前,晋商银行制造业及采矿业企业贷款占比略高于同行,城商行行业平均制造业贷款占比约为20%、采矿业企业贷款占比约为5%。
      值得注意的是,受益于山西产业结构调整,晋商银行制造业及采矿业企业贷款占比迅速下降,同时房地产及服务业企业贷款占比快速上升,这些行业企业发展更具前景。这意味着,晋商银行贷款结构正持续优化,未来资产质量有望进一步提升。
      除了分析公司的贷款结构,下面再来看看最为核心的不良率及逾期贷款指标。
      截至2018年12月31日,晋商银行逾期贷款25.2亿元,占贷款总额比重为2.5%,不良贷款率为1.9%。对比港股上市城商行,晋商银行逾期贷款占比处于较低水平,而不良贷款率同样在香港上市城商行中处于中低水平。整体而言,晋商银行资产端质量在港股中处于中上水平。
      看完公司的资产端后,再来看看公司的负债端质量如何。
      虽然,2017年开始行业监管对“同业空转”打击力度越发提升,但由于行业竞争越发激烈,部分中小行及城商行负债端对同业负债的依赖越发提升,这主要源于银行吸收存款的能力不足导致的。
          其中城商行行业对同业依赖程度一直较高,而随着“包商行事件 ”的影响,部分银行必定受到冲击。回到晋商银行,截至2018年公司存款占负债总额比重为68.6%,其中同业负债占负债总额比重只占到5.3%,可见晋商银行对同业依赖程度较低,这意味公司的负债端在行业中具备较高的竞争力。
      综合资产与负债两部分来看,公司整体安全边际处于行业中上水平,在目前行业态势下有利于公司获得投资者信赖,对企业价值形成支撑。
      零售业务具备增长潜力,利润稳健增长可期
      在判断了银行资产的安全性后,则需要对银行的业务发展及盈利能力进行分析,而这也是评估银行长期价值的最核心因素。
      从业务线条上看,晋商银行公司银行业务占收入占比为72.7%为银行主要业务板块,但零售业务增长迅速,2018年零售业务收入增速达到66.7%,占收入比重已上升至22.6%。
      晋商银行的对公业务方面。公司将自己定位为山西省各级地方政府的“金融管家”和“实体经济的合作伙伴”。通过积极参与山西省各地的重大经济发展项目,因此晋商银行的银行业务于往绩记录期间内保持快速增长。
      晋商银行针对不同类型银行客户对流动性和投资收益的差异化需求,推出了包括“稳得利”、“加多利”在内的不同系列的银行存款产品。同时,依托银行提供优质财政国库现金管理业务的能力,银行于2018年成功延续了银行作为中央国库现金管理商业银行定期存款业务参与行的资格。
      而小微企业方面,公司近期推出了一系列收到市场欢迎的小微企业贷款产品,包括“快押贷”、“联链融”等。这些产品在信用审核,资金获取与归还以及贷后风险管理上,拥有便捷高效的特点。
      再看零售业务方面。截至2018年12月31日,晋商银行已经拥有一家总行、十家分行、150家支行(包括4家直属支行、128家市域支行及18家县域支行)及一家由银行持有51.0%股份的附属银行清徐村镇银行;银行共有160个营业网点,覆盖山西省全部11个地级市。银行已逐渐打通在山西热点区域的业务通道。
      依托银行的优质服务,晋商银行零售业务发展十分迅速,龙头优势逐渐在区域内显现。从截至2016年12月31日的184.2万人增至截至2017年12月31日的207.8万人,并进一步增至截至2018年12月31日的234.4万人。截至2018年年底,晋商向零售银行客户发行的理财产品约为554.9亿元,拥有222,954名个人理财客户。
      在业务良好发展态势推动下,晋商银行业绩同样迎来稳定增长。截至2018年年底,公司营业收入为47.5亿元,同比增长8.4%;归属股东净利润达到13.1亿元,同比增长6.5%。
      过去一年在宏观经济面临下行压力下,城商行行业营收及利润增速普遍下滑。但在这个背景下,公司仍保持较为稳健得业绩增长态势。对比香港上市已上市城商行,晋商银行2018年利润增速较为突出。未来晋商银行持续稳定的盈利能力值得投资者期待,这也将持续提升公司的“护城河”。
      结束:
      根据招股书,截至2019年2月18日,晋商银行前五大股东持股情况为:山西国投运营公司持股28.89%;山西金融投资控股集团持股14.69%,长治市南烨及长治市华晟源合计持股约14.08%,长治市南烨持股9.26%,长治市华晟源持股4.82%,彼等为一致行动人;华能资本服务持股12.33%;太原市财政局持股9.58%。
      基石投资者方面,公司引入山西沁新新能源集团股份有限公司、太原工业园区投资控股有限公司、辰兴房地产发展有限公司为基石投资者,合共认购1.22亿美元股份,若中间定价,约占发售股份28.54%,设六个月禁售期。
      目前银行招股价格区间为3.80-3.98港元,以上限价3.98元计算,市值约227.9亿元。 按每手1000股,入场费4020.11元。晋商银行目前的总资产、吸收存款总额以及发放贷款总额在山西省内城商行中排名第一。公司具备区域龙头优势,同时在资产质量与盈利能力上都处于行业较优水平。
       
      来源:格隆汇

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